南方财经全媒体记者周妙妙深圳报道

对于私募股权投资（PE）而言，近年来，S基金逐渐成为重要的退出方式。

所谓S基金（二手份额转让基金），是专注于私募股权二级市场的基金，从一级股权私募市场衍生而来，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。

根据金融信息公司执中发布的《中国私募股权二级市场白皮书2022》显示，2021年，中国私募股权二级市场累计发生交易353起，覆盖337只基金，可获知的累计交易金额达668.07亿元，相较于2020年264.45亿元的交易金额增长达153%，近5年复合增长率达47%。

“中国私募股权行业经过三十年的发展，存续规模庞大，其中处于退出期的资产规模超过一半，‘退出难’是当前所有私募股权基金管理人面临的问题。成立深圳S基金联盟，是众多市场机构的共同呼声。”深圳私募基金业协会会长、深创投总裁左丁表示。

越来越多金融机构选择转让基金份额背后是大量私募基金逐渐进入退出周期。数据显示，截至2023年4月末，存续私募基金153539只，存续基金规模达20.75万亿元。

此外，对于卖方而言，经年累积的投资资本亟需寻找流动性，而S基金是提升PE投资流动性重要渠道。对于买方而言，意味着有更多投资机会等待挖掘。

除了市场本身对发展S基金的需求之外，近年来，多地也在发力S基金市场。2020年12月和2021年11月，北京、上海两地的区域性股权市场先后启动私募股权基金份额转让试点。

2023年6月8日，深圳S基金联盟于“深圳创投日”前海站主会场上正式成立，与此同时，中国首只央企与资产管理公司（AMC）聚焦产业结构升级S基金正式落户前海。

S基金的火热可见一斑。但目前行业仍存在估值难、定价难、长钱较少流入等痛点。

估值、定价难何解

“退出是最难的，对于引导基金来说，退出更是难上加难。”福田引导基金总经理汪云沾在深圳S基金行业高质量发展研讨会“国有基金份额交易生态建设”主题圆桌上直言。

他表示，国有基金在退出环节面临“四难”，分别为走程序难、估值难、找交易对手难、标准化难。

“基金份额的估值，是S基金交易当中的核心问题，有了估值才有了接下来的定价，如何定价、如何打折。”深圳天使引导基金投资一部总经理孙海霞表示。

“最大的两个痛点分别为定价和流程。”招商局资本执委朱正炜在会上表示，他认为，形成S基金交易的共识可能是打通痛点的基础所在。

他表示，对于卖方而言，退出是追求流动性，对于买方，是看好未来项目的发展空间，双方形成共识，各取所需，形成市场化的机制，S基金交易就可以做成。

“S基金的一个好处是它的底层相对较明确，所以对于估值难这一问题，我认为投资团队的直投能力要上去，这样就会对底层项目的判断更加游刃有余。”相融资本创始合伙人曾宇表示。

科发资本董事长刘炜认为，短期之内，通过平台退出是最主流、最安全的方式，并且粤港澳大湾区的政府引导基金规模较为庞大，因此希望深圳能推动搭建股权交易平台。

“一方面，期待S基金联盟能协同各方共同研究并推动顶层制度设计；另一方面，如果能够引进QFLP、资管、银行等长钱，S基金市场会更有活力。”坪山引导基金负责人丁昊筇表示。

在“全球S基金发展态势”主题圆桌上，与会嘉宾介绍了从实操的角度提出解决估值定价难题的几种经验方法，并提出希望能够让更多的外资投资人成为QFLP的直接投资人，让外资能够更顺利地进入中国市场进行投资，共同建设国内市场。

此外，在“S基金资产配置的新机会”主题圆桌上，与会嘉宾表示S基金具有广阔的发展空间，未来将会更加优化资产配置策略，并在人才储备及培养方面加大发力，抓住行业发展机遇。同时希望能够借助深圳S基金联盟组织同业分享，打通有效的建言通道，推动拓宽国企容错机制，建立更加科学的S基金交易机制。

深创投吕豫：走基金化、产品化、证券化的道路

6月8日，深圳S基金联盟正式成立，这是粤港澳大湾区首个S基金联盟。

记者了解到，深圳S基金联盟以深圳私募基金业协会S基金专委会为框架设立，由市场头部机构组成的S基金专委会将作为联盟的常设机构。

其中，深创投是S基金专委会的主任委员单位。

在现场，记者就深圳S基金市场发展现状、深创投S基金发展策略、S基金联盟主要职责等问题，采访了深创投S基金投资部总经理吕豫。

“目前我国S基金仍处于起步阶段。”吕豫直言。虽然S基金市场刚刚起步，但在发展策略上，吕豫认为非常清晰，就是要为S基金赋予金融属性，坚定不移地走基金化、产品化、证券化的道路。

“必须有长钱入市，S基金才能做起来。所以我们一直在努力把资产管理公司、保险、银行的资金引入到一级股权市场中来。”吕豫表示。而产品化能吸引更多长钱。他认为，产品化具体有两个方面，分别为“产品化的S基金”和“S基金的产品化”。

“这些长钱是愿意进来的，但它们不知道怎么进，我们现在就是通过专业化判断和专业化的产品结构设计，让长钱对一级股权市场天然的恐惧心理放下来。”他进一步表示。

与此同时，吕豫表示，深创投S基金正积极在认股权证和LP份额质押融资两大方向上探索。

此外，吕豫表示，深创投S基金也一直在跟踪和研究S基金证券化的可能性。“希望将来有更多的长钱能够进来，这是我们的一个奋斗目标。”他表示。

联盟将助力深圳S基金市场蓬勃发展

在现场，记者了解到，首批联盟成员单位集聚了S基金市场各方参与者，包括国内知名投资机构、海内外知名市场化S基金、市场化母基金、地方引导基金、地方国企及产业集团、资产管理公司、保险、券商、银行、信托、会计师事务所、律师事务所、资产评估公司、咨询公司等超50家市场一线机构。

由深圳市创新投资集团有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、深圳市天使投资引导基金管理有限公司、深圳市达晨财智创业投资管理有限公司、招商局资本管理有限责任公司、清科母基金、TPG-NewQuest、越秀产业基金等市场头部机构组成的S基金专委会将作为联盟的常设机构。

“联盟的成立，将打造立足深圳、辐射湾区、乃至面向全国的S基金份额交易主体及中介服务机构的交流、协调、引导、合作的平台，在交流合作、资源共享、市场培育、前沿探索、建言献策、标准和规则制定、生态塑造等方面持续助力，共同推动深圳S基金市场有序蓬勃发展。”深圳私募基金业协会会长、深创投总裁左丁表示。

他表示，未来，联盟将邀请更多的投资机构、资产管理机构、保险机构、银行、交易平台、第三方机构等加入，更好地集聚资金、资产和交易服务等各项市场要素，推动深圳乃至全国的S基金生态建设。